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日期:2017-08-08  作者:信息发布中心  来源:未知

设并购基金杠杆 德奥通航迎娶珍爱网陷疑云
 
 

  拟出资4亿揽下作价27.4亿的珍爱网控股权,德奥通航巧用基金杠杆的收购模式引人关注。

  上证报记者注意到,在重组预案中,珍爱网2016年度净利润与扣非后净利润落差甚大,且扣非后净利润数据还前后不一。此外,并购基金募集、VIE(即“协议节制”)架构拆除中的不断定性及本次计划的“三方交易”特点,均使珍爱网曲线回A的前景疑云重重。

  昨日上午,就业绩差别、VIE拆除等问题,上证报记者向德奥通航相关人士发去了采访提纲,但截至记者发稿时,对方未予回复。

  并购基金巧用杠杆

  依据交易构造,德奥通航的子公司前海伊立浦将作为GP专门募资设立一只基金(暂定为“德奥珍爱”),并结合其余投资方共同向珍爱网投资20亿元。珍爱网将上述投资款及自有资金2.77亿元(总计22.77亿元)用于收购珍爱(深圳)100%股权,该笔转让款将用于支付珍爱网VIE架构的拆除对价。上述投资完成后,德奥珍爱将持有珍爱网51%的股权。

  其中,德奥通航作为并购基金的劣后级LP仅出资4亿元,并购基金出资约14亿元增资取得珍爱网51%股权。究其本质,德奥通航出资4亿元,撬动了近14亿元对标的公司增资,进而实现对珍爱网的并表。

  并购汪研究中心以为,根据现行监管规矩,上市公司本身不得担任有限合伙企业的GP,但其子公司能够担负有限合伙企业的GP。该案例充足利用了有限合伙制并购基金的特性,到达了收购目标。

  值得注意的是,德奥珍爱尚未设立,且前海伊立浦还需提前完成在证券投资基金业协会的治理人登记和基金产品备案手续,此事存在不肯定性。

  珍爱网业绩“打架”

  令人咂舌的是,截至评估基准日,珍爱网归属于母公司所有者的权利为-13978.33万元,而本次作价高达27.4亿元。

  与高估值并行的是高业绩承诺。交易对方承诺,珍爱网2017年至2019年度扣非后净利润分别不低于1.85亿元、2.3亿元和3.1亿元,或者三年累积净利润不低于7.25亿元。

  重组预案称,珍爱网盈利能力强。珍爱网财报显示,公司2016年度实现营业收入105100.35万元,扣除非常常性损益后的净利润为12761.82万元,但当年的净利润却为-12542.79万元。为何扣非前后净利润产生如斯落差?公司未作说明。

  更奇异的是,据“本次交易对上市公司盈利才能的影响”章节表露,2016年珍爱网实现营业收入105100.35万元,扣除非时常性损益后的净利润为14361.82万元。这与重组预案珍爱网财报部分的扣非后净利润数值并不一致。

  再看本次交易的资金流向,约22.77亿元将用于支付珍爱网VIE架构的拆除对价,但公司未披露拆除VIE架构的详细流程及周期。

  资深投行人士告知记者,拆除VIE架构是将外商独资企业变为内资企业,这个过程主要包含召募资金回购海外投资者的股份,VIE相关协议的解除等操作,还会关涉换汇等系列手续,“整个周期起码也要半年左右”。

  截至目前,珍爱网波及的VIE协议虽已终止,但VIE架构的拆除对价尚未支付,VIE架构尚未彻底拆除。

  易主与VIE拆除“同步”

  实在,德奥通航今年2月披露的重组框架是:拟在标的公司VIE架构拆除完成的基本上,以发行股份的方式购置珍爱网100%股权并募集配套资金。但终极更换成了借道并购基金收购的交易结构。

  非常稀有的是,由于并购基金的资金全体用于增资,标的资产股东方并未收成现金对价。因此,本次交易方的补偿模式为股份支付。但交易完成后,业绩许诺方共计仅持有珍爱网27%的股权,存在无法足额弥补的危险。

  不得不提的背景是,去年12月,德奥通航控股股东梧桐翔宇的股权结构发生变化,宋亮成为上市公司新的实际掌握人。资料显示,宋亮此前曾在投行、私募任职,2014年在诺亚财产行业研究中心任职,负责对行业及上市公司进行动态研究、跟踪、调研和投资价值剖析。

  正是在上市公司易主当月,作为拆除珍爱网VIE架构的铺垫,李涛将珍爱网100%股权分离转让给安远科技、政安实业等5家有限合伙企业。从德奥通航易主及珍爱网拆除VIE架构的“同步水平”看,两者之间的接洽颇回味无穷。

  “在易主的背景下向第三方发行股票收购资产,形成‘三方交易’,且标的公司属于跨界资产,过会可能性较小。转为现金收购则无需上会 审核。”前述投行人士称,另一方面,假如要等珍爱网VIE架构拆除,资金需求大,周期也很长,停牌时间可能大大拉长。

 
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